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lv被什么公司收购!LV母公司与蒂芙尼并购之路将如何走?

时间:2021-07-11 20:09:10

LV母公司与蒂芙尼并购之路将如何走?

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文同是一位普通的经济学家,作者是常庭南

2019年11月,全球最大奢侈品集团LVMH集团正式宣布与蒂芙尼达成收购协议,蒂芙尼将以每股135美元的价格收购蒂芙尼,预计2020年年中完成交易。消息发布后,企业界震惊了。在双方达成谈判意向的当天,蒂芙尼股价上涨了32%,随后135美元/股的高买入价让蒂芙尼股价上涨了7%。

与此同时,LVMH的股价也大幅上涨,从2019年10月的每股350欧元涨至400欧元,创下历史新高。

协议达成后,双方股价暴涨,这也意味着资本市场对巨头之间的联姻非常看好。双方资源互补性很强。LVMH的奢侈品缺少珠宝,而蒂芙尼则是珠宝奢侈品的皇冠。蒂芙尼的产品销售渠道相对不足,LVMH可以通过庞大的客户群弥补这一不足。

因此,两者的“联姻”在资本市场上有着广阔的想象空间,即便是162亿美元的高买入价也没有影响到LVMH的股价。

然而,随着新冠肺炎疫情的爆发,奢侈品市场发生了巨大变化。LVMH半年报显示,LVMH集团销售收入同比下降27%,净利润同比下降84%,蒂芙尼上半年销售收入也同比下降29%。

面对疫情的冲击,162亿美元的原价购买额异常高。在这种情况下,LVMH集团有充分的违约动机,而此时,特朗普对法国征税的威胁让LVMH集团似乎看到了曙光。因此,LVMH集团在9月9日的公告中表示,受法国外交部指示,将对蒂芙尼的收购推迟至2021年1月6日。

但蒂芙尼显然无法接受这样的结果,于是第二天蒂芙尼将LVMH告上法庭,指控LVMH故意拖延反垄断审批程序,影响收购完成,并要求其履行合同义务,完成交易。但路威酩轩否认了这一指控,指责蒂芙尼在疫情期间受到很大影响,甚至在亏损期间派发了大量股息,降低了公司价值。

LV母公司与蒂芙尼并购之路将如何走?

1.1之间的M&A争端时间表。路易威登和蒂芙尼

这场商业纠纷中有很多值得思考的问题。

首先,为什么LVMH愿意以这么高的价格收购蒂芙尼?2019年的收购价已经太高了吗?

其次,LVMH的违约是因为疫情导致奢侈品销量下滑的客观原因,还是蒂芙尼经营不善的主观原因,还是特朗普对法国征税的外部因素?

最后,目前相互诉讼的情况能否很好地结束,这场全球性的M&A案的最终结果会是什么?但这些问题需要深入思考。

缘由:LVMH为何高价收购蒂芙尼?

LVMH公司是奢侈品牌LV的母公司。普通消费者可能会认为奢侈品牌众多,每个产品都有自己的特点,在市场上形成差异化竞争,被认为是垄断竞争市场。

但事实上,各大奢侈品品牌都被大型奢侈品控股公司控制,所以这个市场更接近寡头垄断市场。除了产品差异化竞争,还有产品供应链和产品定价方面的竞争与合作。

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2.2个主要品牌列表。路易威登集团

纵观全球三大奢侈品集团。LVMH以536.7亿欧元,约合590.37亿美元的营业收入位居榜首。而科灵和历峰集团的收入分别为174.71亿美元和145亿美元。

虽然目前LVMH是奢侈品领域的巨头,但从其目前的品类来看,时尚和皮革制品占据了近40%的营收,而手表和珠宝仅占5%的营收。手表由最近收购的宝格丽和豪雅品牌提供支持,而珠宝则是LVMH品牌严重缺乏的领域。相比之下,科灵拥有博施&隆布等珠宝品牌,历峰集团拥有卡地亚、江诗丹顿、万宝龙等珠宝品牌。

与拥有众多手表品牌的历峰集团和凯韵相比,LVMH目前在珠宝和手表领域的营业收入相对较弱。虽然营收不及竞争对手,但LVMH的全球客户群和业务规模无疑会为旗下品牌创造良好的营销环境,加上合适的珠宝和手表品牌,无疑会对LVMH的板块填充起到很好的推动作用。

珠宝行业的高增长率也是LVMH愿意花这么高的价格收购蒂芙尼的重要因素。

虽然奢侈品领域珠宝手表的利润率相对较低,但珠宝销售在奢侈品行业的占比远小于服装、皮革制品和手表,与鞋类类似,2015年达到6.5%。

然而,它在过去五年的复合增长率是所有奢侈品类别中最高的,达到15%左右。主要原因是珠宝行业本身具有奢侈品的特点,而高端奢侈品行业的品牌市场份额相对较小。

与此同时,珠宝和手表的主要消费者越来越年轻化,发达国家的人口正在老龄化。在过去的二十年里,60岁以上的人数已经超过了总人口的四分之一。

衰老使珠宝和钟表在未来有很大的潜力。

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蒂芙尼的经典产品——六爪钻戒

对蒂芙尼来说,由于战略管理不善,2015年至2017年,其收入一直低迷。虽然2017年重组了董事会,公司发展战略发生了变化,但由于资金和管理的原因,扩张和重组的规模仍然有限。2015年至2019年,蒂芙尼门店数量仅增加19家,其中亚洲12家,欧洲7家。

因此,对于蒂芙尼来说,亚洲和欧洲的门店数量普遍较少。比如日本有58家店,而欧洲只有48家,蒂芙尼中国只有34家,比日本的店少。此外,2015年至2019年,蒂芙尼的运营净利润仍然疲软且波动较大。

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4.2011年至2019年蒂芙尼营业收入的增长

正是因为路威酩轩的扩张地图和蒂芙尼业务扩张的需求刚好满足,所以路威酩轩收购蒂芙尼是必然的。然而,对于蒂芙尼来说,此时扩张的资金和管理都存在一些瓶颈。如果能用LVMH当大车,自然可以更进一步。

从并购初期双方的态度也可以看出,此次并购案是由被称为并购之王的LVMH集团在19年10月初发起的,而蒂芙尼管理层则首次发表声明否认蒂芙尼即将被并购的消息。然而,随着时间的推移,LVMH和Tiffany在短短一个月内就达成了160亿美元的收购协议。正如教父的名言,LVMH给了蒂芙尼一个无法拒绝的报价。

冲击:突如其来的疫情如何影响奢侈品?

然而,正是因为这份报价让蒂芙尼无法拒绝,才是双方陷入僵局的核心因素。新冠肺炎的突然爆发不仅使双方的业务停滞不前,而且大大降低了双方的利润。更重要的是,疫情的长期影响可能会更长,从而改变原有的估值逻辑。

对于奢侈品行业来说,商标、行业声誉、消费者认知度等无形因素远远大于可变现资产价格,使得无法用资产负债表上的资产价值来衡量奢侈品公司的生存价值。公司估值的逻辑是未来现金流的现值,而这种估值方法最重要的决定因素是营业收入。

根据世界银行6月份的经济展望,疫情对世界经济的影响并不是短期消费停滞带来的经济损害,还会对消费者的消费心理产生一定的影响,消费者会增加储蓄更多地应对不利因素。

增加储蓄必须以减少消费为代价,而消费领域最经典的分类方法是将消费品分为三类:必不可少的消费、可选的消费和奢侈的消费。

因此,长期消费支出的减少必然导致奢侈品总量的减少。但根据消费的棘轮效应,习惯购买奢侈品的居民在短时间内无法消费奢侈品,所以便宜又必备的奢侈品会受到人们的青睐,这就是所谓的“口红效应”。

如果将奢侈品进行分类,那么消费奢侈品可以分为:

LV母公司与蒂芙尼并购之路将如何走?

5.消费奢侈品分类

可以看出,虽然LVMH所在的奢侈品帝国在奢侈品领域已经达到了最大规模,但就奢侈品分类而言,LVMH并不是最高端的奢侈品。当然,高端奢侈品市场需求越多,人口就会越少,越难展现规模。

一般来说,LVMH专注于核心奢侈品,整体倾向于轻奢和日常奢侈品。收购蒂芙尼是迈向高端和超级奢侈品的重要途径。在此之前,蒂芙尼已经在瑞士收购了豪雅、宝格丽等手表品牌。

疫情对核心及以上奢侈品消费的影响远高于轻奢侈品和日常奢侈品。这不仅仅是理论推理。从各种奢侈品的股价可以看出,星巴克、雅诗兰黛等日常奢侈品的股价已经恢复到疫情前的估值,甚至略有上涨。然而,专门研究豪华手表的历峰集团的股价仍比新冠肺炎疫情爆发前低30%。

如果以这种方式对蒂芙尼进行估值,那么蒂芙尼目前的价值应该会落在80-90美元的区间,与LVMH之前的报价相比,每股相差40-50美元。这意味着蒂芙尼目前的估值水平仅不到收购水平的70%。

此外,根据医学专家的说法,第二次疫情爆发的可能性非常高,疫苗的推出和人们的完全免疫需要更长的时间。这种不确定的前景给蒂芙尼的估值蒙上了一层阴影。

纷争:为何双方各执一词,互诉法庭?

明白了疫情的影响和双方争执的核心,那就是可以清晰地看到2020年奢侈品领域的顶级商业纠纷。双方最大的利益冲突在于LVMH集团认为收购要约价格过高,声誉对企业极其重要。因此,对于LVMH集团来说,如何尽可能降低M&A成本,避免被收购的“魔咒”,才是LVMH集团在这场纷争中的真正诉求。

在这里,你可以简单计算一下LVMH并购的得失。如果放弃收购蒂芙尼,将需要支付近6亿美元的现金补偿(M&A合同规定,一方需要支付蒂芙尼5.75亿美元的停牌费才能取消合并);如果收购继续下去,LVMH在蒂芙尼的股份将至少溢价40亿元人民币,但这将加强LVMH的奢侈品帝国。

你会放弃收购蒂芙尼吗?如果单看数字,支付终止收购补偿无疑更具成本效益。

LVMH 2019财年净利润为53.7亿欧元,暂停收购补偿仅占集团净利润不到10%。但LVMH真的会为了少付一点赔偿金就放弃收购,去法院起诉蒂芙尼吗?

想象一下,你交了5万块钱的定金买了一套房子,但是由于学区划分,房子现在的价值贬值了30万。有两个解决办法给你,一个是放弃定金,另一个是从房地产开发商那里拉横幅。最好的解决办法还是拉横幅。一方面,放弃5万元存款是实实在在的贡献,而房产的贬损价值可能是市场的波动。另一方面,拉横幅可能会导致房地产开发商降价,从而获得更大的价格补偿。同时,如果买房的原因不是学区,降价会对你更有利。

LVMH目前也面临着同样的情况。LVMH目前最大的需求就是降低收购价格,从而减少自身的损失。

然而,支付蒂芙尼违约金的选择并不是路威酩轩最终希望看到的。为了降低收购价值,有必要实施一些策略。目前,LVMH实施以下策略:第一,难以进行收购,使得收购时间一再延迟。这种延迟策略有两个主要优点。一是可以延长时间,更好地观察疫情对奢侈品消费的影响,从而更准确地评估疫情影响下的蒂芙尼价值;其次,这使得蒂芙尼更有可能违反M&A合同。合同规定了M&A时期的许多行为。但最近两年是蒂芙尼的扩张期,一些小并购、资产收购等不可避免。将需要被执行,而合同限制了这些商业行为。

第二,通过起诉法院,蒂芙尼因未能应对疫情而被起诉,从而获得了重估的法律依据。LVMH正在实施这一点,即起诉蒂芙尼在疫情期间违规分红,从而降低了原收购股权的价值。第三,对蒂芙尼高层施加压力。虽然网上几乎没有信息,但也是非常有效的方法。通过被动并购、协商违约金等。蒂芙尼最高管理层将承受更大压力,从而迫使蒂芙尼董事会与LVMH重新谈判合并价格。

对于蒂芙尼来说,虽然该公司的股价约为116美元,但市值约为140亿美元。然而,作为一家手表和珠宝的奢侈品公司,其基于贴现历史现金流的估值在没有并购的情况下并不理想。然而,该公司在2015年开始进行重大改革。

因此,我们将2016-2023年视为高速发展期,以2016-2019年的平均营收增长率为年均发展速度,后续年份为平衡期。年发展速度为美国通胀目标的2%,公司2020年估值水平预估为103.23美元/股。新冠肺炎疫情对股市的影响是历峰集团和道琼斯工业平均指数的平均值。意味着市场和行业对蒂芙尼的影响各占一半,蒂芙尼合理跌幅为11.92%,因此2020年受疫情影响蒂芙尼合理估值水平为90.92美元/股。

虽然不同的估值方法可能会有略微不同的结果,但由于疫情的影响,蒂芙尼的估值大幅下降是不争的事实,因此蒂芙尼的反操作策略是尽可能挽救收购协议。一方面,蒂芙尼确实需要借助LVMH来拓展欧洲和海外市场。

另一方面,即使合并终止,5.75亿美元的补偿将使蒂芙尼的每股价格变化不到5美元。因此,终止M&A绝不是蒂芙尼的最佳选择。因此,蒂芙尼反诉路威酩轩的主张是对方的收购无效,而不是对方违反了M&A条款。因此,从每股收益或市场份额的角度来看,蒂芙尼的战略方向是尽快达成这一协议。

走向:曲折并购最终是否达成,投资局势如何分析?

,虽然M&A是目前形势下对双方最好的决定,但并不意味着今年会大幅度提升。对于LVMH来说,延迟或许是目前情况下解决问题的最佳决策,这样不仅可以随着时间消磨高额的收购溢价,还能更好地迫使Tiffany重新协商收购价格。

对于蒂芙尼来说,拖延这件事是非常不利的。过去两年,蒂芙尼的战略是通过增加门店数量来拓展市场,而这一战略将受到LVMH M&A合同的约束,因为M&A合同规定,蒂芙尼在M&A期间应减少资产的购销,以免对公司估值产生较大影响。

蒂芙尼的策略需要两个:一是及时推进M&A协议,通过法律和非法律渠道尽快达成M&A时间表,但避免双方真的闹上法庭分手;

二是加快与LVMH签订补充协议,合理开展市场拓展活动。虽然过去两年是蒂芙尼改革的阵痛期,但从历史知名度和蒂芙尼的市场潜力来看,蒂芙尼仍有巨大的升值潜力。如果能够合理扩张,促进营收和利润水平的提升,那么LVMH对蒂芙尼的收购溢价将逐渐萎缩。就连蒂芙尼也有信心起诉路易威登违反M&A合同。

所以就目前的情况来看,路威酩轩是本次收购的强势方。此外,LVMH集团规模巨大,因此仅蒂芙尼收购的成败对公司股价影响较弱。

因此,在做投资决策时,我们应该更倾向于蒂芙尼这一方。因为蒂芙尼本身规模小,并购对蒂芙尼的价值影响很大。因此,在考虑蒂芙尼的投资价值时,要考虑以下两个因素:一方面是可承受的估值:蒂芙尼自身的估值根据当前的实物现金流和违约金带来的估值溢价进行折算;

另一方面是收购后的溢价价值:收购价格的时间价值和渠道溢价价值。当然,如果以后签订补充协议(可能性很大),保障性估值会提高。